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祥源新材(300980)(目標價45.6-53.20元,給予“增持”評級)

財都網2022-12-30 00:45:18財都小生

天風證券指出,公司專注烯烴發泡材料行業,產品應用領域廣。疊加公司制造及研發能力為業內領先,伴隨上市后募投產能投放,未來發展可期。

天風證券主要觀點如下:

公司在湖北、安徽、廣東等地均設有生產基地、分支機構,業務主要覆蓋華中、華東和華南等區域。收入:2020年營收3.17億元,歸母凈利潤0.75億元,毛利率/凈利率分別為47.78%/23.66%。費用:各項費用管控能力高于行業平均水平,2020年銷售/管理/研發費用率分別為5.66%/7.38%/5.22%。

聚烯烴發泡材料行業下游需求蓬勃發展,應用廣泛。我國泡沫塑料產量2019年為258.19萬噸,新材料逐步替代傳統材料。(1)建筑裝飾行業:2018年全球地面裝飾材料行業規模約為3393億美元。歐美市場PVC地板滲透率顯著提升,市場需求穩定,且主要依賴進口。(2)消費電子行業:在手機市場領域,5G智能手機的上市有望推動全球智能手機市場的復蘇;在可穿戴設備市場領域,市場增長潛力巨大。(3)汽車內飾材料行業:2019年全球/國內乘用車產量分別為6714.92/2136.0萬輛,若按照內飾件單車配套價值量4000元計算,全球/國內汽車內飾件市場規模分別為2686/854億元。根據Modern Plastics Global的數據,聚丙烯(32%),聚氨酯(17%)和PVC(16%)三種塑料占汽車高性能塑料總量的66%,IXPE性能優異,或逐步替代傳統材料份額。(4)家用電器行業及醫療器械行業:預計中國2020年家電行業營業收入為1.45萬億元。根據Evaluate MedTech預測,我國醫療器械市場規模2022年將達到9582億元。

祥源新材(300980)(目標價45.6-53.20元,給予“增持”評級)(圖1)

深耕行業多年,研發實力強,產能擴張助力公司長遠發展。產品:公司可生產0.06mm厚度的IXPE材料及IXPP材料等具有較高技術含量的產品,具備多種型號、多重應用領域的IXPE、IXPP材料的生產能力。2019年,公司普通應用型/功能增加型/性能增強型系列銷售量分別為5769.32/946.70/543.51萬平米,單價分別為2.91/5.26/11.96元/平米。制造:2020H原材料采購金額為3259.69萬元,占營業成本57.28%,單位成本、主要原材料生產單耗呈下降趨勢。產能:擁有廣德、漢川、東莞三大生產基地,新增廣西生產基地將投入生產。產能利用率超90%,銷量/產量接近100%,公司已達產能瓶頸,募投產能帶來新增長動力??蛻簦汉献餍袠I知名客戶,在建筑建材領域,產品通過下游客戶進入了財富500強企業HomeDepot、Lowe's的供應體系;在電子消費產品領域,產品被應用在OPPO、vivo等知名品牌的電子產品中;在汽車內飾材料領域,產品被應用在福特、長城、長安等品牌的機動車輛中;在家用電器領域,產品被應用在美的、格力、海爾等品牌的電器產品中。

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