從眾行為所具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使得眾多投資者的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。本來(lái)，未來(lái)股票價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)在基礎(chǔ)是未來(lái)上市公司的盈利及基于此而付給的股息紅利，可是未來(lái)如何發(fā)展的不確定性非常之大，這種不確定性既包括宏觀經(jīng)濟(jì)方面的財(cái)政預(yù)算、貿(mào)易狀態(tài)、匯率變化、利率變化、物價(jià)水平；也包括微觀方面的公司收益狀況、新項(xiàng)目啟動(dòng)、分配方案等，以及特殊的不確定性如公司的資產(chǎn)重組，等等。而投資者能夠獲得有關(guān)這些不確定性方面的變動(dòng)信息的途徑和能力非常有限，并且這些信息在投資者之間很不對(duì)稱，這時(shí)候，缺乏信息的投資者主要是通過(guò)觀察別人的行為來(lái)取得信息，認(rèn)為別人買進(jìn)股票可能是他有利好信息，于是也跟著買進(jìn)，別人賣出股票可能是他有利空信息，于是也跟著賣出。

這種“從眾行為”產(chǎn)生了跟著別人走的“羊群效應(yīng)”。這樣，任何市場(chǎng)投資者的判斷所致的行為，都會(huì)成為市場(chǎng)其他投資者推測(cè)所形成的鏈條的一環(huán)，從而市場(chǎng)中一個(gè)微小的事件所致的心理沖擊，都有可能放大為市場(chǎng)中大多數(shù)投資者的影響因素。這樣就會(huì)形成同頻振蕩，使共振成為股價(jià)波動(dòng)的重要源泉。當(dāng)許多投資者在同一時(shí)間買或賣相同的股票時(shí)，對(duì)該股票將產(chǎn)生超額需求或超額供給，從而導(dǎo)致單個(gè)股票價(jià)格的異常波動(dòng)。

機(jī)構(gòu)投資者的交易數(shù)量和金額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)體投資者，其從眾行為所產(chǎn)生的股票的需求變化對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)具有更大程度的影響。相對(duì)于千差萬(wàn)別的個(gè)體投資者，機(jī)構(gòu)投資者通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。當(dāng)出現(xiàn)重大利好或利空事件時(shí)，出于從眾的心理，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)爭(zhēng)相買進(jìn)或賣出股票，此時(shí)買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和“雪崩效應(yīng)”（cascade effect）。

例如，Brady Committee（1989）的分析認(rèn)為，許多機(jī)構(gòu)投資者普遍采用動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略進(jìn)行組合保險(xiǎn)，當(dāng)初始的價(jià)格下跌發(fā)生時(shí)，采用電腦程序交易的機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋出期貨進(jìn)行平倉(cāng)，這使得指數(shù)期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水，從而進(jìn)一步觸發(fā)與組合保險(xiǎn)相關(guān)的賣盤。另一方面，指數(shù)期貨的大幅貼水促使指數(shù)套利者賣出股票，同時(shí)買進(jìn)期貨，這些行為加速了價(jià)格的下跌，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力，使股價(jià)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。正如前面文獻(xiàn)綜述時(shí)所提到的，許多研究者一直認(rèn)為，出于從眾的心理，大機(jī)構(gòu)的組合保險(xiǎn)（portfolio insurance）和指數(shù)套利策略（index arbitrage）之間的互動(dòng)導(dǎo)致了1987年美國(guó)股市的崩潰。此外，在1992年歐洲匯率體系危機(jī)、1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)中，人們都可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的從眾行為所引致的流動(dòng)性失敗在危機(jī)擴(kuò)散和傳播過(guò)程中發(fā)揮了巨大的作用。